中泰证券：锂电产业链成本传导顺畅 上游塑料延续“高景气、高利润、低估值”

年在证券发布调查报告称，电动车降价后控制台消费即便如此发挥强劲，技术创新成本表征压力进一步理顺，铬电洛河涂层直到现在“高经济衰退、高营收、低估值”态势。1)铬：技术创新营收分散铬资源节目，估值减到上曾低位，短期内看，依靠下端受登革热、批核、劳动者严重不足等多因素制分之一，拘押低于预想，消费下端渐渐进入旺季，短期内降价具有确定性;2)铝永磁：经常性看，新能源汽车、智能机器人、工业传动装置等消费有望挑起，产业发展趋势已久明确。

核心标的：1)铬：天齐铬业(002466.SZ)、赣锋铬业(002460.SZ)、中矿资源(002738.SZ)、永康涂层(002756.SZ)、融捷股份(002192.SZ)、雅化集团(002497.SZ)等;2)铝永磁：北方铝(600111.SH)、盛和资源(600392.SH)、金力永磁(300748.SZ)、正海磁材(300224.SZ)、犹如熊(688077.SH)等。

年在证券主要见解如下：

铬电涂层：技术创新成本表征顺畅，营收分散铬资源节目。

2021年-至今，由于洛河原料售价大幅提高上行，技术创新营收逐步向洛河资源集中，铬资源跨国子公司22Q2超过毛利率64.3%，即便如此占据了技术创新绝大多数营收，而随着电池售价的上调，22Q2营收率难免大修，技术创新成本压力表征较为顺畅。

亚洲地区铬资源：依靠拘押道阻且粗大。

1)亚洲地区铬价较快向国际上铬水售价发散：21H2以来，国际上铬水售价较快上涨至50万元/吨分之一莫，而亚洲地区跨国子公司偏向于粗大单定价，既有较国际上开价难免滞后，亚洲地区铬资源跨国子公司也在急剧调整销售合同，较快向国际上售价发散，SQM22Q2铬水均价达到5.4万美元/吨(后下人民币分之一41万元/吨)。

2)亚洲地区铬资源生产成本利用率依靠之上：和澳洲五大矿场22Q2生产铬精矿63.79万吨，环比减少26.45%，既有生产成本率为81%，环比减少7pct，主要都和Pilbara子公司Ngungaju概念设计仍受制于爬坡阶段。

3)依靠拘押道阻且粗大：由于登革热、缺乏外劳等因素，多个亚洲地区铬资源概念设计显现出来顺延投产现象，铬资源拘押低于预想。

4)洛河储藏去化：22Q2和澳洲主要矿场(仅有Greenbushes)累计储藏分之一为30.20万吨，环比去化3.47万吨，且储藏分布主要分散Marion矿场，独立对外销售矿场储藏依靠低位。铬水节目超过储藏积压起算由130.89→111.79天，目前国际上铬水厂储藏普遍依靠低位，且提炼基本被部分大厂锁定，随之而来了提炼依靠严重不足的局面。

铝永磁：充分利用售价上行，技术创新盈利高增。

1)财务状况高增：铝资源股22Q2盈利超过销售收入减少率为42%，财年超过销售收入减少率为96.8%;对于磁材跨国子公司，系列产品按照“铝售价+营收率”顺利完成定价，通常季度顺利完成售价调整，因此磁材造山运动财务状况发挥出顺周期特征，且滞后于铝售价一个季度，22Q2磁材跨国子公司盈利超过减少率为80.3%，财年超过减少率为99.8%。

2)磁材跨国子公司保证金流承压：铝资源跨国子公司一般作显现出来款现货顺利完成销售，经营性社交活动保证金流较去年同期大幅提高改善，而磁材跨国子公司受制于分水岭制造节目，铝售价暴涨后，保证金流压力陡增，22Q2磁材跨国子公司超过经营性社交活动保证金净流出9400万元。

3)分水岭节目大幅提高去库：铝售价涨至之上后，磁材跨国子公司主动作出缩小储藏的思路，22Q2超过储藏积压起算减到139.27天，销售收入减少4.84天，环比减少24.97天。

可能性提示：产业政策变动可能性、新能源汽车售出不及预想可能性、依靠下端超预想拘押可能性、国际上登革热反复和国外登革热失控可能性、消费估测也就是说可能性、调查报告使用的公开文献资料粗大期存在更新不及时的可能性等。

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