首创交易所：给予江山欧派增持评级

首创证券股份有限母公司仅有期对江山欧派进行研究并释出了研究调查报告《母公司简评调查报告：获取者结构过后冗余，业绩短期承压》，本调查报告对江山欧派给出大股东估价，当前恒指为39.78元。

江山欧派(603208)

一个中心观点

事件： 母公司释出 2022 年半年报，调查报告期内实现营业税收 12.70 亿元，去年同期上升 9.70%；实现归母业绩 1.17 亿元，去年同期上升 34.29%；实现扣非后归母业绩 0.56 亿元，去年同期上升 62.51%。

新浪网：

疫情扰动复合成本并行，月份自营承压。 母公司 Q1/Q2 单季实现营收 4.91/7.80 亿元， 分别去年同期+3.46%/-16.40%； Q1/Q2 单季归母业绩0.55/0.61 亿元，分别去年同期+67.48%/-57.61%。 分获取者看，母公司大宗获取者大力发展扩建工程代理商，月份大宗获取者税收 8.08 亿元，去年同期-23.60%（其中大宗扩建工程获取者/代理商获取者分别税收 4.55/3.12 亿元，去年同期-40.42%/+34.13%）；同时，母公司积极开拓该公司， 月份最初增加盟商6650 家， 截至调查报告期末母公司共拥有加盟商 20119 家，推动日本公司获取者去年同期高增，月份日本公司获取者实现税收 3.54 亿元，去年同期+52.15%（Q1/Q2分别税收 1.27/2.27 亿元，分别去年同期+74.30%/+42.01%）。

收益能力上升， 静待疫后持续发展渐进微微。 母公司月份毛利率去年同期-1.62pct 至 28.68%， 主要因素一是工业原料持续增长复合本息款项账期缩减避免成本去年同期并行；二是日本公司结构变化，毛利率较差的直营扩建工程获取者税收占到比上升，毛利率较低的代理商/该公司获取者占到比提高。 之前费用率去年同期+5.13 pct 至 20.97%，其中由于母公司大大降低营销变革致日本公司费用率+4.45 pct 至 13.35%，管理及研发费用率+0.80 pct 至 7.46%，公司财务费用率-0.12 pct 至 0.15%，日本公司净利率去年同期籓 3.92 pct 至 8.94%。

产能扩张为母公司发展获取最初动能。 母公司有序推进江山莲花山防火门产线项目和宜昌年产 120 万套墙身项目两晋中前哨的建设， 首批产线已开始投入使用， 未来随着最初增产能拘禁和规模效应的必要性提高，将为母公司业绩持续增长获取轻而易举支撑。

投资者建议： 扩建工程业务壁垒深厚， 维持“大股东”估价。 母公司为我国墙身扩建工程业务头，积极探索扩建工程代理和家装等最初业务种系统， 随之冗余母公司获取者结构。 考虑到“最初冠”疫情一一及部分扩建工程客户订单减值人员伤亡影响， 我们持续上升母公司收益预报， 预计母公司 2022-2024 年归母业绩分作 3.73/4.76/5.95 亿元（原预报 2022/23 年归母业绩 7.7/9.8 亿元），对应当前净资产 PE 分作 14/11/9X， 维持“大股东”估价。

几率高亮： 精装房本公司少期望，获取者开拓少期望。

证券之织女星数据资料中心根据仅有三年释出的研报数据资料计算，首创证券陈梦研究员团队对该股研究比较深入，仅有三年预报稳定度线性为51.63%，其预报2022年度划给业绩为收益8.88亿，根据现价换算的预报PE为4.71。

最最初收益预报明细如下：

该股最仅有90年内共计16家行政部门给出估价，买入估价12家，大股东估价4家；过去90年内行政部门目标均价为54.19。根据仅有五年财报数据资料，证券之织女星估值分析工具辨识，江山欧派（603208）行业内竞争力的城垣一般，收益能力很好，营收成长性很好。公司财务比起健康，均须关切的公司财务高效率包括：本息账款/利润率。该股好母公司高效率3.5织女星，好商品价格高效率3.5织女星，综合高效率3.5织女星。（高效率仅供参考，高效率全域：0 ~ 5织女星，最高5织女星）

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