如何理解“保证金是一种看涨期权”

【少时说两句】

行全权市价才是“手续不收是一种看涨衍生品”的最重要——海外投资就是要以充足较高的市价回购充足优质的资本。

周少杰

最近在网上看到一段文本，大意是时说，有些大V跟乞丐讲复利，跟富人讲财政赤字，仅仅大多人并不需要守住本金，不是赌徒行骗输光就是炒股炒房炒币亏没的，相当多有人因为财政赤字而负债。文本就此还引用他的公司的金句详实：“手续不收是一种看涨衍生品。”

且不论这一论调正确与否，单论把“手续不收是一种看涨衍生品”恰当等同于“手续不收为王”的时说法，显然是谬之千里。

首先，我们要弄懂“衍生品是什么”。恰当地时说，衍生品（Options）就是一项自由全权，回购这项自由全权的人可以在依约的等待时间内，按照依约的市价，回购或者赚到的某一有无资本。

这其中，付钱方向货款缴纳一笔衍生品不收不久，在依约的有效等待时间内，有自由全权从货款那里以依约的市价（指派市价）回购有无资本的，就叫看涨衍生品（认购衍生品）；相反，付钱方有自由全权向货款以指派市价赚到有无资本的，就是看跌衍生品（认沽衍生品）。当然，付钱方也可以作罢行使自由全权。

其次，我们要从来不心里“看涨衍生品如何纯利”。从衍生品的概念相符合，付钱方首先需要缴纳给货款一笔衍生品不收，这是付钱方获得自由全权的开发成本。在依约的等待时间内，如果看涨衍生品有无资本市场需求市价远大于指派市价与衍生品不收之和，付钱方行全权，从货款主导全权回购有无资本，才能纯利。

打个比方，张三花了200元（衍生品不收）向李四付钱了一张贵州茅台(600519)的看涨衍生品，依约在更进一步无意间可以以180000元（指派市价）购付钱李四主导全权持有的100股贵州茅台(600519)的海外投资人（有无资本）。到了依约的那一天，才会出现以下三种情况：

1.贵州茅台每股市价较高于1800元，那么，李四主导全权的100股贵州茅台市值较高于180000元，张三再花180000元付钱他赶走的海外投资人显然还不如从二级市场需求单独回购划算，所以张三只能选取作罢行全权，200元的衍生品不收打水漂；

2.贵州茅台每股市价在1800元至1802元中间，那么，李四的100股贵州茅台从前值个180000元到180200元，这时，张三只能选取行全权，再掏180000元付钱下李四赶走的贵州茅台，因为却时说全权就亏掉200元，行全权的话，还能把重大损失高度集中在200元之内，最好的作法也只算是了在短期内均衡；

3.贵州茅台每股市价少于1802元，那么，100股贵州茅台市值明显少于180200元（指派市价+衍生品不收），张三再拿出180000元盘下李四的100股贵州茅台（有无资本）显然是赚到了，总现金流正数100股贵州茅台的市值除以180200元（指派市价+衍生品不收）。

综上，只有100股贵州茅台（有无资本）市场需求市价少于180200元（指派市价+衍生品不收），张三才能从李四那里赚到钱。

就此，再回到“手续不收是一种看涨衍生品”这句话。这一逻辑上本身就隐含了一种与“手续不收”相对于应的“有无资本”，以及“指派市价”和“衍生品不收”两个最重要因素。

他的公司没有明确告诉我们，有无资本是什么，指派市价是多少，衍生品不收又球面。但我们可以这样表达出来：有无资本可以是海外投资人、债券，可以是房子、车子，也可以是任何一项可计价的东西；指派市价是我们心中肯定的某一平价；衍生品不收约莫无风险市场需求现金流率。

如果你一辈子只持有手续不收，你啥也不海外投资，仅有的重大损失就是手续不收所能获得的最少现金流。如果你请来了某些资本并付诸行动回购，但回购的资本市场需求市价还在飙升，那是因为有无资本市场需求市价较高于行全权市价。换言之，你心中肯定的市价太小了。

如此只不过，行全权市价才是“手续不收是一种看涨衍生品”这句话的最重要——海外投资就是要以充足较高的市价回购充足优质的资本。

“手续不收是一种看涨衍生品”这句话恰恰表达了与“手续不收为王”相反的论调：手续不收依然不显然抵御财政赤字，但如果不海外投资（却时说全权），手续不收（衍生品）本身就是一张废纸。 （作者都和证券时报新闻记者）

在本专栏版发表的论调，仅代表人作者本人论调，不代表人证券时报倾向。