东吴证券：给与美年健康买入评级

2022-04-24东吴交易所股份有限子公司朱国广对美年卫生完成深入研究并刊发了深入研究深入研究成果《2021年年报点评：收益端量价齐升，扣非资本端意味着扭亏》，本深入研究成果对美年卫生给出买断下调，现阶段股价为5.51元。

美年卫生(002044)

事件：子公司刊发2021年年报，意味着开店收益91.56亿元，总额激增16.66%；意味着归母净资本0.64亿元，总额飙升88.36%；意味着扣非归母净资本0.73亿元，总额激增112.11%。

收益端量价齐升，上半年检验人次总额激增11.8%，客单价提升2.6%：2021年，子公司意味着开店收益91.56亿元，其中“美年大卫生”生产商意味着收益70.23亿元，占总比76.7%；“慈铭”和“奥亚”意味着收益20.03亿元，占总比21.9%；“美兆”生产商意味着收益1.3亿元，占总比1.4%。子公司2021上半年总参观人次为3080万人（不含参股检验中心），较下同破天荒上升16.01%，其中上市子公司检验中心总参观人次为1860万人，较下同破天荒上升11.80%，宗教团体客户和个人客户占总收益比分列83%:17%，与下同破天荒基本持平。2021年子公司客单价翻倍520元，总额激增2.6%。截至2021年底，子公司旗下检验中心数量为613家，其中上市子公司检验中心274家，参股检验中心339家，其中88%的上市子公司检验中心已开店超过3年，12%的上市子公司检验中心开店年限在3年至少，门店扩张发展潜力较小。

扣非资本端改善，公益性贷款人较差：2021年子公司意味着扣非归母净资本0.73亿元，总额激增112.11%，公益性资本意味着扭亏。2021年子公司经营活动产生的贷款人量净额达20.60亿元，总额增加109.33%，都由要都和业务收益送达的现金较上期有增加较小金额，同时受新租赁准则阻碍，以及计提减值准备、销售收入折旧等非付现成本费用不阻碍经营活动贷款人。近年来，子公司通过一都和列管理工作举措大幅最优化检验报表、实施稽查监管新制度。2021年，子公司从集团层面筹划各地核心内容新建，增强集团筹划连锁经营管理工作能力；通过新建子公司级的都由数据库和标准化平台，筹划协同全国600余万人检验中心的标准化。子公司围绕完善新制度标准化和深化质控巡检值得一提值得一提朝向开展多项举措，组织开展“医质万里行”航空器巡检活动，以《美年卫生诊疗质量考核标准化800分（2021版）》为标准化对全国31个县区自治区近600家检验校本部的诊疗管理工作体制完成评估与指导，带动各级诊疗条线质量管理工作水平和意识的提升。通过精细化管理工作与高水平诊疗标准化的推进，未来子公司资本端上半年继续改善。

赢利预测与投资下调：考虑子公司持续加大内部管理工作和诊疗体制新建投入，以及疫情阻碍等，我们预计2022-2024年子公司归母净资本分列3.85/4.87/6.07亿元，对应现阶段市值的PE分列56/44/36X。首次覆盖，给予“买断”下调。

风险提示：业务为基础或远超过短期内，客单价及检验人次提升或远超过短期内。

交易所之天狼星数据库中心根据近三年刊发的研报数据库测算，中金子公司张琎副所长制作组对该股深入研究极为深入，近三年预测准确性均值为37.28%，其预测2022年度归属净资本为赢利4.03亿，根据现价除以的预测PE为55.1。

最新赢利预测明细如下：

该股最近90天后共有3家机构给出下调，买断下调2家，会德丰下调1家。交易所之天狼星总价分析辅助工具显示，美年卫生（002044）好子公司下调为3.5天狼星，好价格下调为1天狼星，总价综合下调为2天狼星。(下调范围：1 ~ 5天狼星，最高5天狼星)

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